销声匿迹十年之后，秃鹫基金正重返亚洲公众视野。它们在香港上市的中资地产公司上空盘旋，看重的不是这些公司廉价的股票，而是它们发行的美元债券。
一些曾经长期坚持看多的房地产行业卖方分析师现在变得非常谨慎，甚至直接倒向看空一方，这使生性逆流而动的秃鹫基金备受鼓舞。
虽然亚洲银行的表现好于身陷信贷危机的美国同行，但亚洲一些（以住宅开发为重点业务的）房地产公司发行的债券却处境不佳。
合生创展(Hopson Development)、绿城中国(Greentown)和世茂集团(Shimao Group)等中资地产开发公司2005年和2006年借助信用评级上调之东风，发行了一批长期美元债券。现在这些债券的价格已经跌到面值的50%或40%，整体收益率则高达20%或30%。
使这些债券显得更为诱人的另一因素是其相对公司股票而言的“先偿”地位，就算这些公司破产，债券持有人仍然有望收回部分投资。
这些公司的房地产开发项目都在中国大陆，所以它们发行的美元债券价格的下跌也许反映了美元兑人民币汇率可能回升到2006年平均水平之上的潜在汇率风险。
但是鉴于中国仍面临持续的人民币升值压力，这种风险微不足道。
此外，这些地产公司的业绩也不错。
合生创展上周表示，2008年上半年净利润较上年同期增长123%左右，每股收益较上年同期上升了近一倍。仅仅两天之前，标准普尔还曾将合生创展2012年到期的美元债券评级列入负面信贷观察名单，这更令秃鹫基金馋涎欲滴。
事实的确如此，一些总部位于亚洲的对冲基金和私人资本运营集团已开始在业绩发布季节到来前买进少量债券。
去年中国通过调高国内利率和商业银行存款准备金率等紧缩货币政策措施使主要城市房地产投机得到了有效的控制，但也吓跑了一些真正以居住为目的的购房者。
老百姓是否买得起房子在中国是一个重大的政治问题，随着更多人从农村向城镇迁移，秃鹫基金的投资专家们似乎坚信，2009年中国政府定将刺激经济增长，扭转房地产市场的下滑趋势。
现在已能看到一些积极的初步迹象：在通货膨胀率刚刚显示出见顶回落的迹象后，中国央行继前期连续加息之后下调了利率，以确保中国经济的稳定快速增长。
中国政府未来数月内料将出台更多的财政刺激政策，以确保中国国内生产总值(GDP)能以8%-9%的速度增长。由此看来，秃鹫基金可能确实找到了不错的投资目标。
Mark Cranfield
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